日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
深圳燃气(601139)静待气价风险释放 关注异地市场扩张
公司定位于城市清洁能源运营商，以管道燃气为主大力推动天然气业务发展。近年来公司管道燃气业务实现了快速增长——管道燃气销量由2009 年的4.37 亿方增长至2013 年的13.01 亿方，复合增长率为31%。目前管道燃气和石油气批发业务占营业收入的比重达已到80%，但因石油气批发利润率较低，收入占比逐渐收缩目前的36%，而公司天然气业务贡献97%的利润。公司未来发展的重点仍然是城市燃气，横向主要以跨区域拓展为主，纵向发展主要开拓以LNG为代表的新业务市场。
西氣東輸二線保證氣源供應，未來增量看電廠和異地擴張帶來管道氣增長，以及LNG 加氣站銷量的快速提升。西二線達產后，公司擁有40 億立方米的合同供氣量，為下游客戶的拓展提供了充足的氣源保障。環保政策明確深圳地區將不再新建燃煤電廠，天然氣電廠將填補燃煤電廠停建帶來的能源缺口，增量空間較大。目前公司積極拓展電廠、工商業、車船用LNG 和異地市場擴張，推動管道燃氣銷量穩步增長。
需求仍然旺盛，价格传导时滞或压缩毛利率。2013 年13.82 亿方的气源来自于三部分：一是大鹏气源3.3 亿方，价格1.7 元，目前价格不会上涨；西二线气源，从2.74 元往上调至3.32 元；第三部分是现货气随行就市，未来增量气来自于西二线，下游居民公福、电厂、工商业客户调价程序不同，其中存在时滞效益，因此我们预计公司毛利率将有所下滑，但与现货市场相比仍有较大的优势。
盈利預測與估值。我們預測公司2014~2016 年歸屬于母公司凈利潤分別為7.69 億元、8.16 億元、8.75億元。對應EPS 分別為0.39 元、0.41 元、0.44 元。同比增長8.88%、6.04%、7.29%。對應2014~2016年PE 分別為18.24X、17.20X、16.03X。公司增速放緩的主要原因除了需求增速放緩之外，主要是考慮到上游氣源采購成本上調的影響，同時沒有考慮異地項目擴張。考慮公司具有良好的現金流以及行業的穩定增長屬性，異地外延式擴張的增長預期，給予公司“增持”評級，目標價格區間7.78~8.26 元。
風險提示：天然氣消費需求受宏觀經濟增速放緩的影響；氣源價格大幅上漲的風險；政策帶來的管道燃氣銷量增速下滑的風險；異地市場擴張存在不確定性。
